Beta财富管理_【宏观解读】社融触底了吗-9月金融数据点评
由 BETA研究 发表于2021-10-15 15:46:36
1、事 件
（1）2021年9月新增社融2.9万亿元（前值2.96万亿），同比少增5693亿，社融存量同比增长10.0%（前值10.3%），低于市场预期。
（2）新增人民币贷款1.66万亿元（前值1.22万亿），同比少增2400亿，低于市场预期。
（3）M2同比增长8.3%（前值8.2%），M1同比增长3.7%（前值4.2%）。
2、点 评
非标继续压降，政府债发行有所加快
9月社会融资数据表现整体较为平庸。结构上看，信贷、信托贷款和政府债券为主要拖累项。
具体而言，信贷增长较弱。社融口径人民币贷款新增17774亿元，同比少增1397亿元。近期监管层在金融机构货币信贷形势分析座谈会、三季度例会中均明确表达了要加大信贷对实体特别是中小微企业的支持，强调稳信贷的重要性，此外央行降准、再贷款操作以及政府债发行的加速导致市场对于9月信贷数据较为乐观。但是一方面政策发力存在时滞，从政策出台到银行形成信贷投放以及信贷结构改善存在较长的传导。另一方面经济下行压力较大，企业融资需求持续下降，推动信贷的收缩，此外还有去年信贷大扩张带来的高基数影响。
非标规模继续压降。信托贷款新增-2129亿元，同比多减970亿元，降幅较大；委托贷款新增-22亿元，同比少减295亿元；未贴现票据增加15亿元，同比少增1488亿元。除今年作为资管新规过渡的最后一年，严监管下信托融资和通道类业务持续下降外，房地产领域信用风险事件的发生也减少了地产信托贷款业务的开展。
政府债发行提速。政府债券融资新增8109亿元，同比少增2007亿元，相比上月少增幅度有所降低。今年受财政后置影响较大，但政府债券的发行已经开始明显加速。若今年财政预算赤字与专项债限额全部兑现，四季度政府债券供给将比去年同期多近一万亿元，后续将对社融增速提供较大支撑。
图1：新增社融各分项
数据来源：IFIND
贷款有效需求仍不足
9月信贷延续走弱
居民贷款方面，短期贷款新增3219亿，同比少增175亿；中长期贷款新增4667亿，同比少增1695亿。居民短贷与今年前两季度末的超季节性表现不一致，反映了居民消费仍处在低迷状态。在地产严调控下，居民中长贷同比连续5个月收缩、降幅扩大，叠加个别房地产企业出现交付危机等因素的影响使得居民中长期贷款难有大起色。
企业贷款方面，票据融资新增1353亿元，同比多增3985亿；企业短贷新增1826亿，同比多增552亿；企业中长贷新增6948亿，同比少增3732亿，信贷结构有待改善。 从制造业来看，受“能耗双控” 、“限产限电”等因素的影响，企业的生产出现大幅下滑。此外，异常天气叠加需求走高等也推动大宗商品价格继续上涨，企业盈利空间进一步被压缩，对后续预期的谨慎遏制企业投资意愿，融资需求偏弱。除制造业之外，由于目前政策对于房地产和地方隐性债务的监管并未出现明显放松，地产和基建的贷款没有起色也导致中长期贷款占比偏低。同时票据融资和短贷的同比多增，除了银行继续利用票据冲信贷额度外，可能也反映了上游原材料成本持续上涨导致中小企业现金流压力增加。
图2：新增贷款结构
数据来源：IFIND
图3：贷款需求指数
数据来源：IFIND
M2-M1剪刀差进一步走扩
9月M2增速8.3%（前值8.2%），略有回升。M1存款增幅继续回落至3.7%（前值4.2%），M2-M1剪刀差进一步扩大至4.6%（前值4.0%）。从结构上看，居民存款同比多增1240亿元，企业存款同比少增4917亿元，非银存款同比多增2508亿元，财政存款同比多增3286亿元。非银存款的多增可能体现了银行向非银金融机构资金融出的增加，包括投资广义基金等。而财政存款的多增除了受去年低基数影响外，也表明了近期财政支出力度仍然偏弱。
M1的回落表明了企业经营活跃度受通胀和双控双限共同抑制，叠加楼市持续降温的情况下，实体经济活力仍然在下降。此外，在地产销售回落以及企业对后续预期谨慎，风险偏好降低、消费持续低迷的背景下，M2-M1剪刀差进一步走扩。
图4：M2-M1剪刀差走扩
数据来源：IFIND
图5：新增人民币存款分项
数据来源：IFIND
3、后市展望
预计后续社融、M2 增速将震荡回暖，但对其反弹程度及持续性不宜期待过高。政府债券发行的进一步提速，政策层面不断强调加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，房地产调控可能出现边际放松有望推动社融回升，但经济动能减弱导致以制造业为首的实体融资需求持续疲软，海外供给端修复以及出口预期谨慎下生产及投资趋弱也对社融有不利影响。考虑到央行在近期会议中对于稳信贷的强调，且首次提出维护房地产市场健康发展，叠加基建政策的发力，或将支持信贷进一步扩张。
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作者：BETA研究
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发布时间：2021-10-15 15:46:36