Beta财富管理_【宏观解读】出口韧性十足的背后是“量缩价升”-9月贸易数据点评
由 BETA研究 发表于2021-10-15 15:46:36
在经济全球化的大背景下，几乎没有国家可以独立存在，一国的进出口贸易是国民经济的重要组成部分，对一国经济的发展起着举足轻重的作用。对中国而言，出口作为拉动经济的三大马车之一，对经济的发展同样有着不可小觑的地位。进出口数据会影响市场对经济的预期，从而进一步影响金融市场的表现。
1、事 件
(1) 9月出口金额3057.4亿美元，同比增长28.1%（美元计价，下同），超出市场预期的21.1%和前值25.6%；两年复合年化增速上升1.1个百分点至15.5%。
(2) 进口金额2389.8亿美元，同比增长17.6%（前值33.1%），高于预期的15.4%，两年复合增速18.4%，较前值上升1.4个百分点。
(3) 贸易顺差667.6亿美元，前值583.3亿美元，上涨84.3亿美元，处于较高位置。
图表1：美联储扩表幅度（百万美元）
数据来源：IFIND
2、点 评
外需加涨价因素支撑出口高位
9月出口金额高达3057.4亿美元，首次站上3000亿美元大关，说明当前我国出口总体偏强，韧性十足。本月出口的走强主要是受到美国外需拉动以及涨价因素所致。
在我国主要的贸易对象中美国对我国出口拉动最大，9月对美出口增速同比30.6%（8月15.5%）,两年复合增速25.5%，对欧盟和日本出口增速小幅回落。由于美国疫情防控措施的不断开展和就业的持续恢复，其生产动能维持强劲。9月美国PMI录得61.1%，重返60大关以上，而欧元区和日本PMI均有不同程度的下滑，整体走势与我国对其出口增速互相印证。同时，由于东南亚地区疫情反复，出口替代效应减弱，我国9月对东盟出口增速为17.3%，较8月回升0.7个百分点，两年复合增速也小幅抬升1.1%。
图表2：对美出口增速高增
数据来源：IFIND
图表3：美国PMI回升
数据来源：IFIND
但是从当前强劲的出口数据中，我们也看到了其背后的隐患。首先，PMI新出口订单持续下降说明外需的力量的确在边际走弱，当前出口的韧性很可能是由于高企的海运成本和货物运输时间较长导致的企业订单前置所带来的。其次，本次出口金额的高增大多是由涨价因素推动，部分产品甚至产生了“量缩价涨”的现象。9月出口商品中，以液晶显示板、陶瓷产品以及集成电路为例，这几项商品的出口金额同比均有所上升，但出口数量却同比减少。其他产品中出口金额同比也远高于其出口数量同比。
图表4：出口订单和价格指数走势背离
数据来源：IFIND
图表5：涨价因素推动显著
数据来源：IFIND
图表6：出口当月同比
（2021年以来为两年复合增速）
数据来源：IFIND
分商品类型来看，由于发达经济体产业链持续恢复，利好我国中间品和资本品出口，电子产业链表现良好，集成电路（24.9%）、高新技术产品(15.8%)和机电产品（18.4%）的复合增速均有所上升。特别是在机电产品出口领域表现突出，前三季度我国出口机电产品 9.15 万亿元，增长 23%，高出整体出口增速 0.3 个百分点，占出口总值的 58.8%。 受海外疫情反复的影响，防疫物资出口增速依旧维持在高位，医疗器械和纺织纱线出口当月同比跌幅持续收敛，两年复合增速企稳。
内需依旧偏弱
我国9月进口数据虽然超出预期但显著低于前值，这主要是受到基数影响，去年9月进口同比是年内最高点。但是从环比来看，1.3%的增速也不算太高，并且其中有很大一部分是由于涨价因素所推高的。我国进口表现较弱可能是受到近期限电限产对内需的负面影响。当前房地产调控政策效果显著，地产链需求弱化，外加上游原材料涨价显著，对中下游需求形成一定挤压，国内需求端尚未稳固。
分商品类型来看，9月我国农产品、原油、铁矿砂、铜材等多种原材料进口额均有所减少，两年复合增速分别录得21.7%（前值22.7%）、7.7%（前值9.8%）、28.5%（前值36.2%）和18.5%(前值22.4%)。值得注意的是，受国内保供稳价影响，9月煤及褐煤进口额同比大增233.7%，其中进口量3288万吨，同比上涨76.0%。
图表7：进口当月同比
（2021年以来为两年复合增速）
数据来源：IFIND
3、展望及影响
近期的限电限产政策抑制企业生产动能，将会对出口产生一定的负面影响。同时海外订单前置可能使得出口的利多因素提前兑现，一定程度上会透支四季度的部分出口额。另一方面，发达经济体对疫情扰动造成的负面影响反应将逐渐钝化，随着其居民生活的正常化，这些地区的服务消费将逐渐替代商品消费。因此，往后看我国出口增速将整体呈现下行趋势，但短期内由于涨价因素将维持高位。
风险提示：
（1） 疫情扩散超预期
（2） 海外流动性超预期调整
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作者：BETA研究
公众号：Beta财富管理
发布时间：2021-10-15 15:46:36