Beta财富管理_【宏观解读】PPI再创新高背后的分化与传导—9月物价数据点评

由 BETA研究 发表于2021-10-15 15:46:36


1、事 件


(1)2021年9月,PPI同比上涨10.7%(前值9.5%),环比上涨1.2%(前值0.7%),同比读数创有记录以来新高。


(2)CPI同比上涨0.7%(前值0.8%),环比上涨0%(前值0.1%);核心CPI同比上涨1.2%,与上月持平。


2、点 评

图1:PPI综述

数据来源:IFIND


图2:CPI综述

数据来源:IFIND


PPI再创新高,上下游分化依旧


PPI同比“破10”,创下历史新高,上下游价格分化依旧。生产资料价格再度加速上扬,同比增长14.20%(前值12.7%);生活资料价格同比增长0.40%(前值0.3%)。生产资料向生活资料的传导依然受限也意味着下游的需求始终偏弱。生产资料中,采掘工业同比增速继续扩大至49.5%,环比增长5.5%,原材料工业同比增速20.4%,环比1.9%,加工工业增速相对趋缓,同比8.9%,环比0.9%。


具体而言,上中下游PPI分化继续扩大。中上游PPI继续大幅上涨,主要受近期国内限电限产导致高耗能行业生产受限叠加国际石油、天然气价格冲高影响。一方面,能耗双控政策引起部分地区对高耗能产业限电限产,供给偏紧的背景下,煤炭、钢铁、水泥等偏国内定价的大宗商品价格维持上行动力。另一方面,海外能源供需错配推动石油、天然气等能源类商品价格大幅上涨。


尤其是煤炭涨价因素较大的支撑了PPI上行。9月份煤炭开采和洗选业价格同比增长74.90%,同比增速较上月增加17.80个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业价格持续高位运行,同比增加40.50%,同比增速较上月增加5.20个百分点。需求端上,9月份全社会用电同比增加6.8%,淡季不淡,工业用电受外需支撑维持高位,供给端上,“能耗双控”政策下煤炭产量下降,加剧了年初以来受蒙古疫情和印尼限制出口影响的弱供给局面。往后看,随着冬季带来供暖需求的上升,稳定性较弱的绿色能源转型压制石化能源生产,供需不平衡的局面大概率将持续。然而随着国家出台一系列“保供稳价”政策,预计未来煤炭短期将会维持高位运行,涨价空间相对较小。另需关注电力进一步市场化促电价上涨对PPI的影响。


图3:PPI分行业

数据来源:IFIND


图4:PPI大类

数据来源:IFIND


CPI维持低位,猪周期为主要拖累


CPI同比较上月回落0.1个百分点至0.7%。从各分项看,食品价格回落仍是主要的拖累。9月食品CPI同比下降5.2%,降幅较8月继续扩大1.1个百分点。非食品CPI同比上涨2.0%,涨幅扩大0.1个百分点。剔除能源和食品的核心CPI同比增长 1.2%,与上月持平。


图5:生猪养殖利润依旧为负

数据来源:IFIND


图6:食品CPI

数据来源:IFIND


从食品项来看,猪肉价格为主要拖累项,环比跌幅扩大至5.1%。主要因为猪价周期下行,生猪存栏高,出栏快,猪肉产量延续惯性增长,而外出就餐等需求在疫情的影响下仍然偏弱。近期受收储政策影响,养殖户恐慌性出栏有所缓和,猪价出现回暖迹象。但是往后看,收储体量有限,前期能繁母猪的较快补栏将会持续性支撑猪肉供给,猪价短期内大概率维持低迷。


图7:非食品CPI

数据来源:IFIND


从非食品项来看,其中交通和通信维持高位,居住、衣着、教育文化上拉显著。衣着和教育主要源于季节性增长,而居住及交通和通信价格上涨主要是由黑色有色等价格传导。上游原材料的涨价已经部分传导至居民消费端。包括水泥、石油等原材料价格的上涨带动工业消费品价格由8月下降0.2%转为上涨0.3%,这也对居住CPI价格形成支撑,9月居住中水电燃料CPI同比上行2.6%(前值1.8%),显著超越季节性。此外,核心CPI同比1.2%,与上月持平,其修复进程仍然较为缓慢。主要由于国内散点疫情反复,线下出行及旅行、消费活动受到一定冲击。


PPI-CPI剪刀差持续扩张


9月PPI的再创新高使得PPI与CPI剪刀差扩大至10.0%(前值8.7%)。价格传导依旧不畅,以下游行业为主的中小企业盈利受侵蚀,成本压力高增,经营环境依旧困难。在此结构性通胀背景下,货币政策更愿意采取再贷款等结构性政策对中小企业进行扶持。


图8:PPI-CPI剪刀差持续走扩

数据来源:IFIND


3、后市展望


短期而言,PPI同比四季度大概率仍然会维持高位运行。主要由于国内能耗双控带来的弱供给叠加冬季用能高峰到来,国际传统能源需求不减但产能不足,内外部均存在供需不平衡的问题短期内难以缓解。


年内CPI同比预计可能出现温和回升,但上行幅度较为有限。一方面由于前期生猪供给的传导时滞,猪肉价格或将保持低位波动,另一方面国庆期间,旅游需求的上涨或将带动出行价格上涨。但经济修复过程中内需疲弱的问题仍存,消费依然恢复缓慢的情况下,CPI全年中枢或维持低位。

 

风险提示:

(1) 疫情扩散超预期

(2) 需求不及预期


-END- 


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作者:BETA研究

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发布时间:2021-10-15 15:46:36

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