美尔雅期货研究院_股指期货:四季度交易主线和策略布局

由 美尔雅研究院 发表于2021-10-15 08:45:42



作者:美尔雅期货 金融期货分析师 刘影


国庆节前,受海外美国债务上限问题、美联储年内政策减码预期以及美国面临重磅经济数据公布的不确定性因素影响,国内市场风险偏好明显降温,市场风格偏向防御,食品饮料、休闲服务、农林牧渔、银行、房地产等防御板块上行,钢铁、化工、有色金属、采掘、国防军工等板块大幅度调整,上证50和沪深300及其股指期货涨幅靠前,中证500、科创50、创业板指数跌幅居前,节后市场风格仍然偏向防御,近一周在十年期美债收益率上行和海外Taper预期的扰动下高估板块延续调整,令市场操作难度加大,而到底是风格切换还是趋于均衡,最主要的因素仍然是取决于流动性、基本面趋势性和估值水平的情况。


图1:国庆节前后一周指数及指数期货涨跌情况

资料来源:Wind 美尔雅期货


图2:申万一级行业国庆节前后一周涨跌情况

资料来源:Wind 美尔雅期货


经济面临衰退压力,货币政策宽松预期升温。自今年3月份以来PMI指数延续下行,9月下行至荣枯线水平50下方,生产指数、新订单指数、新出口订单指数、进口指数均回落至荣枯线下方运行,指向制造业景气度下降、下游需求放缓、经济下行压力加大。受益于出口需求保持相对强劲以及全球产业链的分配机制,大宗商品价格延续增长、国内上游端利润增长,但下游投资和消费需求疲软,价格压力向外传导,国内PPI和CPI剪刀差继续扩大,显示出PPI延续上行而CPI持续低迷的景象,叠加中小企业PMI指数延续下行,经济衰退压力显现。


从最新公布的金融数据来看,狭义货币供应量M1延续下行,录得3.7%、不及前值4.2%和预期4.1%,狭义货币供应量反映经济现实购买力,体现消费和终端市场的活跃程度,M1延续下行反应终端消费和需求依然疲软,广义货币供应量M2延续增长,录得8.3%、超出前值8.2%和预期8.1%,广义货币供应量不仅反映现实购买力,还反映潜在购买力,而今年以来M2保持相对稳定的增速反映了潜在购买力维持相对充裕的状态,并且从指数与M1-M2剪刀差的长期走势来看,两者具有一定的相关性,但今年以来两者走势分化,M1-M2剪刀差走低、大盘指数震荡上行,显示投资市场和中间市场活跃、资产价格显现泡沫。从社融数据来看,新增人民贷款和地方专项债保持韧性,虽然环比回落,但在地产政策松动的预期下,四季度社融反弹的概率较高。


进入四季度美国Taper预期升温,最新的货币政策会议纪要显示,美联储最早将在11月份启动缩减计划,近期十年期美债收益率攀升,若海外货币政策缩紧,一方面或影响北上资金的流入,对国内外市场风险偏好产生影响,另一方面海外政策收紧可能对出口需求产生影响,因此国内市场具有货币政策宽松、刺激内需的预期,但由于当前实体经济面临较大的下行压力、资金在投资市场相对活跃,全面的货币放松政策或进一步加大投机行为,预计管理层实施针对解决中小企业实体需求的定向货币政策和加大财政调节的可能性较大,托底指数底部,但仍然对指数级别的行情保持谨慎乐观的态度。


图3:大盘指数与M1-M2剪刀差

数据来源:Wind 美尔雅期货


基本面趋势和估值水平仍然是风格选择的核心要素。自2018年去杠杆和资管改革以来,全面放水推升的普涨行情退潮,市场逐渐关注价值投资,资金追逐安全边际和具有基本面及政策支撑的超额收益,在经济周期和宏观政策周期的框架下市场风格有序轮动,而其中决定投资的核心要素是基本面趋势和估值水平。2020年疫情解封至2020年末,在宽货币和宽信用的政策条件和经济复苏的预期下,叠加估值水平处于低位,市场偏向蓝筹风格,大金融和消费表现强势,而2021年以来货币政策收紧,经济从复苏到滞胀再到衰退,导致金融、消费板块出现持续调整,市场偏向具有基本面盈利支撑的周期、成长风格。结合面临衰退压力的宏观基本面、货币政策放松预期和相对估值水平来看,银行、非银金融、房地产等板块的具有基本面改善和估值水平的相对优势,但沪深300指数、上证50指数和食品饮料板块的估值水平不算偏低,预计在实体需求出现实质性好转迹象时,市场风格切换的可能性较大,四季度或延续均衡配置的可能性较大。


表1:截至10月14日估值水平

数据来源:Wind 美尔雅期货


综合来看,海外市场四季度以流动性边际收紧、全球供给不足推升大宗商品价格和通胀升温以及需求减缓的滞胀交易为主,国内市场四季度以经济衰退、流动性边际改善交易为主,在此背景下建议投资者趋于均衡配置,受益于流动性改善和逆周期政策调节消费、医药、新能源板块或保持相对优势,而对经济衰退敏感的、定价能力较弱的部分中游周期行业利空,单边策略考虑中长期考虑逢低多IH,四季度末考虑提前布局2022年一季度IF和IH买近卖远的价差走扩策略。



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