华泰期货研究院_【华泰期货股指期货专题】量价特征6——基差与风格切换
由 高天越 发表于2021-10-15 08:48:42
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摘要
近年来A股与以往常见的普涨普跌不同，不仅在行业板块上，甚至在综合指数上，都走出了非常强烈的结构性行情。特别是2021年以来，以沪深300以及中证500为例，两个综合指数的50日累计收益率差值相比之前明显上升了一个台阶。
我们暂且不去讨论这种剧烈的风格切换背后的宏观逻辑，而是从股指期货的角度出发，考察股指期货投资者是否在交易这类现象。
考察经分红调整后的当季合约年化基差率，沪深300基差与中证500基差在整体走势上，由于代表了市场对冲需求的强弱，表现较为一致。但在极值点的出现时刻以及先后顺序上，却存在明显差别。
IF与IC基差的第一次背离出现在今年的3月，IF与IC基差的第二次背离出现在今年的9月，今年两次较大的风格切换，其实在股指期货基差上均提前有所反映。进一步考虑到基差本身主要取决于对冲需求的强弱，而跨品种基差则更多取决于品种间的性价比，因此，从理论逻辑出发，依据跨品种基差构建跨品种套利策略应是可行的。
我们将持仓方向归为[-1,1]，越接近1代表期货投资者越看好中证500，越接近-1代表期货投资者越看好沪深300。若持仓信号大于0，则做多中证500同时做空沪深300，若持仓信号小于0，则做多沪深300同时做空中证500。
策略在2019年至今年化收益率25.92%，年化波动率11.85%，夏普比率2.19。
本文仅以此抛砖引玉，希望能给投资者对于市场风格切换提供不一样的视角。
一股指期货量价特征
股指期货以及相对应指数的各类量价特征，不管在中低频维度上亦或在较高频的维度上，均受到各类投资者的广泛关注。基于量价特征构建的交易策略，也已成为各类交易策略中不可忽视的重要内容。
因此本系列报告将从股指期货的量价特征出发，系统性的深入研讨量价表现中的独特情况，希望能够对各位投资者有所启发。
本篇报告作为系列的第六篇，试图从股指期货基差的角度，对近年来A股强烈的结构性行情做出一定解释。希望能够从基差的变动，提前捕捉到市场潜在的风格切换机会。
二风格切换
近年来A股与以往常见的普涨普跌不同，不仅在行业板块上，甚至在综合指数上，都走出了非常强烈的结构性行情。特别是2021年以来，以沪深300以及中证500为例，两个综合指数的50日累计收益率差值相比之前明显上升了一个台阶。
我们暂且不去讨论这种剧烈的风格切换背后的宏观逻辑，而是从股指期货的角度出发，考察股指期货投资者是否在交易这类现象。
三基差表现
考察经分红调整后的当季合约年化基差率，图2中沪深300基差与中证500基差在整体走势上，由于代表了市场对冲需求的强弱，表现较为一致。但在极值点的出现时刻以及先后顺序上，却存在明显差别。
IF与IC基差的第一次背离出现在今年的3月。彼时伴随着春节后“抱团股”的坍塌，A股经历了一波较大的调整，随后，IF基差开始逐步走阔，而IC基差却在深度贴水的环境下逐步收敛。此后在4月初，由于周期股的崛起，中证500开始全面跑赢沪深300，持续时间长达5个月。
IF与IC基差的第二次背离出现在今年的9月。9月初，中证500仍在持续跑赢沪深300，但在股指期货端，IF基差开始逐步收敛，IC基差却在中证500强势向上时持续扩大，一度达到今年春节后的水平。随后在9月下旬，随着周期股的高位调整以及金融地产消费的持续反弹，沪深300开始逐步跑赢中证500。
（3）总结
由此可见，今年两次较大的风格切换，其实在股指期货基差上均提前有所反映。
进一步考虑到基差本身主要取决于对冲需求的强弱，而跨品种基差则更多取决于品种间的性价比，因此，从理论逻辑出发，依据跨品种基差构建跨品种套利策略应是可行的。
四跨品种基差
股指期货基差本身主要取决于全市场对冲需求的强弱，直接使用基差无法判断是否会出现风格切换。因此上文中我们按照事件驱动的思路，对2021年以来出现的两次基差背离做出描述，更进一步，下面我们将对其余未出现背离的交易日，按照基差差值大小，也判断未来的“优势风格”。
由于中证500股指期货长期受到对冲投资者的偏好，其基差水平始终高于沪深300股指期货，因此需要考虑两者间的水平差异。
我们将持仓方向归为[-1,1]，越接近1代表期货投资者越看好中证500，越接近-1代表期货投资者越看好沪深300。从上图直观来看，信号对于风格切换有较为明显的把握，但在切换时点上并不十分准确，有时会存在一定的滞后效果。
暂不考虑滞后因素带来的影响，也不考虑持仓信号的强弱，若持仓信号大于0，则做多中证500同时做空沪深300，若持仓信号小于0，则做多沪深300同时做空中证500。策略在2019年至今年化收益率25.92%，年化波动率11.85%，夏普比率2.19。
这里我们仅使用了跨品种基差的差值大小来做判断，实际上跨品种基差的背离初期并未达到所设阈值，因此策略仍有不小的提升空间。本文仅以此抛砖引玉，希望能给投资者对于市场风格切换提供不一样的视角。
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作者：高天越
公众号：华泰期货研究院
发布时间：2021-10-15 08:48:42