中金货币金融研究_【CICCBanking+财富管理】头部机构高增长,关注商业模式演化—2Q21基金保有量数据点评

由 张帅帅 严佳卉等 发表于2021-10-15 08:48:41

近期基金业协会披露了代销机构2Q21末基金保有量数据,头部机构大基数下仍实现了领先行业的增长。分机构类型看,平台型代销机构增长更快,而综合型机构较为稳健,我们认为是两类机构不同的业务模式使然,平台型机构对费率敏感的长尾客户更具吸引力,综合型机构凭借客户分层经营、财富平台和生态的搭建亦可以支撑保有量的高增长。


摘要


基金代销行业集中度有所提升,头部效应明显,值得注意的是随着机构纷纷发力财富管理,短期激烈竞争可能导致头部机构某一段集中度波动。代销机构中银行仍为主导,但市场份额边际下降,而券商和独立机构份额都有提升,券商股票和混合基金保有量份额提升尤为明显,而独立基金销售公司则在非货基整体保有量份额上增长突出,一定程度上也反映出综合型与平台型财富管理机构主要客群的风险偏好差异。


分机构看,2Q21代销机构公募基金保有量大都实现增长,尤其是头部机构,大基数背景下仍然实现了超出行业水平的增长。非货基保有量排名前五的是蚂蚁(QoQ +19.0%)、招行(QoQ +12.5%)、工行(QoQ +9.5%)、天天基金(QoQ +17.4%)、中行(QoQ +6.1%);而在代销壁垒更高的股票及混合型基金上招行(QoQ +12.3%)位居第一。总体来看平台型的互联网代销机构增长更快,而综合型机构较为稳健,我们认为是不同的业务模式使然。


费率下降、平台模式可能影响后续基金销售市场格局。基于更好体验和更低费率的商业模式,平台型财富机构申购费率早已降至0.15%左右。最近招行、平安银行、招商证券等综合金融类财富机构亦开始降低前端费率,让利客户的同时再次加剧了行业竞争,主要表现为:1)中后端金融机构入局难度提升,团队建设和投入窗口期缩短;2)同时倒逼自身加快财富管理能力建设,主要表现为相关平台金融场景建设对于客群渠道和产品服务能力的提升,以及以平台思维重塑财富管理商业模式的意愿。


重申《从基金保有量看财富管理机构竞争要素》观点,产品代销只是财富管理众多业务中的一类,而公募基金又只是各类代销产品中的一类,仅从公募基金保有量看整个财富管理行业竞争格局为“管中窥豹”。2020年公募基金和券商资管在中国个人可投资资产中仅占12%,我们预计银行、券商系在更复杂的保险、信托、私募领域的保有份额将远高于独立基金销售公司。


风险

相关投入不及预期,尤其是构建匹配智力资本驱动型业务特征的上层建筑。


正文


基金销售仍以银行为主,独立销售机构与券商份额提升


整个代销基金行业集中度有所提升,头部效应明显,但随着各家机构都发力财富管理和基金代销领域,能力禀赋处在同一级别的机构之间竞争激烈导致头部机构中某一段集中度反而出现下降趋势。2Q21前100家代销机构保有规模在股票+混合基金和非货币基金中的集中度均有提升,市场份额环比分别提升0.67pct和1.25pct至78.2%和67.3%。值得注意的是,各家头部机构都发力财富管理和基金代销使得禀赋能力相似的头部机构之间竞争激烈,前10/前20家代销机构保有规模总量在非货币公募基金中的集中度提升幅度有限,且在股票+混合公募基金中市场份额环比分别下降0.72pct和0.45pct。


图表:二季度代销基金行业集中度有所提升

资料来源:中国证券投资基金协会,中金公司研究部


分机构类型来看,基金销售领域仍以银行为主导,独立销售机构发展依然迅猛,券商份额提升尤为突出。从机构数量来看,2Q21非货基保有量前100的代销机构中银行、券商和独立基金销售公司分别有29、51和18家,环比分别变化-2、+4和-2家。基金保有量方面,无论是非货币基金还是股票及混合基金,Top100中银行仍占主导(2Q21非货币基金份额56.2%,股票+混合基金份额59.4%),但整体份额边际下降(非货币基金份额QoQ -1.65pct,股票+混合基金份额QoQ -1.71pct),而券商和独立基金销售公司代销份额提升突出,券商系在股票和混合基金保有量占比上提升尤为明显,2Q21上升1.01pct至17.13%,而独立基金销售公司则在非货基整体保有量市场份额上尤为突出,2Q21上升1.38pct至28.43%,一定程度上也反映出综合型财富管理公司与平台型公司主要客群的风险偏好差异。


图表:基金销售领域仍以银行为主导,二季度独立销售机构发展依然迅猛,券商份额提升尤为突出

资料来源:中国证券投资基金协会,中金公司研究部


头部机构增长态势良好,看好客户分层经营和开放生态逐渐深入后头部综合型财富管理机构增长前景


2021年第二季度代销机构公募基金保有量大都实现了较快增长,尤其是头部机构,在大基数的基础上仍然实现了行业领先的增长水平,反映了基金代销行业的头部效应。从市场份额和排名变动来看,非货币基金保有量市场份额变动小但排名波动更大,而股票及混合基金市场份额变动大但排名比较稳定,反映了股票及混合型基金这类复杂产品的代销难度和壁垒都更高。非货币基金整体保有量而言,1Q21排名前五的机构未发生改变,第四和第五座次微调;排名前20的机构中中国银河证券跌出前20、华泰证券则入主第16位。股票及混合基金保有量方面,1Q21排名前五的机构同样仅座次微调,排名前20的机构都保住了席位,除了小基数高增长的华泰证券排名大幅上升5位之外,其他机构座次上仅发生了1-2名的微调。


?     截至2021年第二季度,非货币公募基金保有量排名前五的机构分别是蚂蚁基金(10,594亿元,QoQ +19.0%)、招商银行(7,961亿元,QoQ +12.5%)、工商银行(5,875亿元,QoQ +9.5%)、天天基金(5,075亿元,QoQ +17.4%)、中国银行(4,851亿元,QoQ +6.1%),市场份额分别为蚂蚁基金(9.64%,QoQ +62bps)、招商银行(7.24%,QoQ + 7bps)、工商银行(5.35%,QoQ -9bps)、天天基金(4.62%,QoQ +23bps)、中国银行(4.41%,QoQ -22bps)。与1Q21相比,排名前五的机构未发生变化,蚂蚁基金凭借庞大的客户基础和流量优势实现了保有量破万亿,保有量和增速都稳居第一,招行紧随其后居于第二,天天基金以仅次于蚂蚁的增速实现了保有量反超中国银行,跻身第四位。


?     单独看风险收益更高、复杂程度更高的股票及混合型基金,截至2021年第二季度,保有量前五名的机构是招商银行(7,535亿元,QoQ +12.3%)、蚂蚁基金(6,584亿元,QoQ +15.1%)、工商银行(5,471亿元,QoQ +9.6%)、天天基金(4,415亿元,QoQ +17.7%)和建设银行(4,113亿元,QoQ +8.4%),市场份额分别为招商银行(9.57%,QoQ -1bps)、蚂蚁基金(8.36%,QoQ +19bps)、工商银行(6.95%,QoQ -18bps)、天天基金(5.61%,QoQ +25bps)和建设银行(5.22%,QoQ -19bps)。与1Q21相比,排名前五的机构中同样只有天天基金实现了反超;而招行仍然居于第一,反映了其在复杂产品代销方面的能力优势。


图表: 头部20家机构非货币公募基金保有规模及增长情况

资料来源:中国证券投资基金协会,中金公司研究部 

注:红色圆圈代表银行,黄色代表独立基金销售机构,灰色代表证券公司


图表:头部20家机构股票及混合公募基金保有规模及增长情况

资料来源:中国证券投资基金协会,中金公司研究部 

注:红色圆圈代表银行,黄色代表独立基金销售机构,灰色代表证券公司


图表:2021年以来基金市场降温,代销机构之间竞争加剧

资料来源:中国证券投资基金协会,万得资讯,中金公司研究部


图表:头部机构非货币市场公募基金保有量市场份额及变动

资料来源:中国证券投资基金协会,中金公司研究部


图表:头部机构股票及混合公募基金保有量市场份额及变动

资料来源:中国证券投资基金协会,中金公司研究部


分机构类型来看,平台型的互联网代销机构增长更快,而综合型机构较为稳健,我们认为这是两类机构不同的业务模式使然平台型机构天生对费率敏感、大流量的长尾客户具有吸引力,而综合型机构凭借客户分层经营、财富平台和生态的搭建亦可以支撑保有量的高增长平台型机构的商业模式为低成本、低费率的“走量”模式,保有量是机构关注和考核的核心指标,低费率的前提下也较容易吸引入门级客户,在当前中国以公募基金为代表的标准化资产管理行业大发展、大量入门级的资金进入市场的背景下,该类机构更容易实现量的扩张。而综合型机构提供的服务更加复杂和多元,除了单纯的产品销售,还会配置人力资源为客户提供更多的咨询建议和辅助交易服务,高成本支撑下的高服务质量增加了机构的议价能力,使得其擅长的领域是高端客群而非目前大量涌入市场的长尾客户但值得注意的是,擅长经营高端客户并不意味着无法服务长尾客户,关键在于客户分层经营体系的构建,如果机构能在KYC的基础上实现充分的分层经营,采用“人+科技”的模式为不同的客户提供不同成本的产品和服务,那么既有客群中的长尾客群需求释放以及同等费率下更好的服务水平吸引到的新客户,亦可以支撑领先行业的保有量增长。综合型机构近期纷纷开始对部分代销基金的费率打折、推出C类基金,正是在客户分层经营方面的积极布局。除此之外,综合型财富管理机构内部各个业务的协同以及与外部机构的互惠合作也是其获客和经营客户的一大优势平安银行调动整个集团的优势打造综合金融服务,1Q21综合金融业务贡献了35%的零售净增客户和55%的零售净增AUM;而招行2020年发布的财富管理大平台也是携手优质产品供应机构共同获取和经营客户的重要举措。我们认为随着分层经营的深入和财富生态的搭建,综合型财富管理机构的保有量增长前景良好。


?     近期,平安银行和招商银行相继宣布对基金代销申购费率打折,同时加快布局前端不收费的C类基金份额。其实,早在去年招行就已对部分指数类和债券类基金实施申购降费,还包括摩羯智投和基金简易组合等服务涉及的基金产品。目前,招行已累计上线千支C类份额基金,并在逐步对超千支权益类申购费打一折销售;平安口袋银行APP也推出了近1600支C类基金,并对大部分非首发、非定制的A类份额打一折,覆盖超3000支。我们认为降费的根本原因是满足分层客户的价值诉求,触达更多中长尾客户,“以客户为中心”打造精细的客户分层经营,详见此前发布的报告《论银行降低申购费率的意义—财富管理》


?     除了银行外,头部券商也对其销售的部分A类基金申购规律打1折,并且上架了C类基金份额。例如2Q21非货币/股票及混合基金保有量实现了89.6%/98.0%的高速增长的华泰证券,其APP涨乐财富通理财频道中上架的部分基金实现1折销售,例如,明星基金经理葛兰执掌的“中欧明睿新起点混合”基金,买入费率1折,且申购门槛已经降至与第三方平台相相近的“一元起”。


最后,重申我们此前在《从基金保有量看财富管理机构竞争要素》报告中提出的观点,产品代销只是财富管理众多业务中的一类,而公募基金又只是各类代销产品中的一类,仅从公募基金保有量看整个财富管理行业竞争格局仅为“管中窥豹”,尚未考虑保险、信托、私募基金等领域各代销机构的保有份额。2020年公募基金和券商资管在中国个人可投资资产中仅占12%,我们预计银行、券商系在更复杂的保险、信托、私募领域的保有份额将远高于独立基金销售公司。


文章来源

本文摘自:2021年8月2日已经发布的《头部机构高增长,关注商业模式演化—2Q21基金保有量数据点评》

张帅帅  SAC 执证编号:S0080516060001;SFC CE Ref:BHQ055

杨馥娜  SAC 执证编号:S0080121060138

严佳卉  SAC 执证编号:S0080518110004;SFC CE Ref:BNF177


法律声明

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作者:张帅帅 严佳卉等

公众号:中金货币金融研究

发布时间:2021-10-15 08:48:41

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