天风期货研究所_沥青专题:沥青山东升贴水也来啦?

由 王佳瑶 发表于2021-10-14 17:51:09

【20211014】沥青专题:沥青山东升贴水也来啦?

 概览

2021年10月11日,上海期货交易所发布公告,调整石油沥青期货山东地区升贴水至贴水80元/吨,自2022年11月1日起执行。本文将试图分析该调整的影响。总体而言,该调整生效后并不影响山东相较于其他地区的交割意愿,但是会影响其在期货盘面交货可获得的收益。


当前的沥青期货升贴水标准



沥青期货的品牌升贴水和区域升贴水如下表。国产沥青中,当前仅有东北地区有区域升贴水,为贴水200元;仅有华东、山东地区的金业、阿尔法长江、路畅、海韵几个品牌有品牌升贴水,为贴水50元/吨。






沥青历史仓单情况


华东、山东、东北三地的历史仓单情况如下图。上市之初华东、山东均有仓单,但2014年底到2016年中山东未有仓单出现,而后随着沥青期货成交量、持仓量的上升以及山东交割库的增设,山东仓单开始出现并逐渐成为交割的主要力量。东北交割库增设较晚,目前并没有看到大量的仓单出现。


因交割库容会限制仓单的生成,仓单量并不是很好的衡量交割意愿的指标,我们以仓单/库容的比值来衡量交割意愿。2016年4月山东增设交割库后,交割意愿明显提升,并在2018年后超过华东。

哪个地区的现货交割的可能性最大? 


我们发现仓单/库容和基差大体上呈反相关关系,并且在负基差的时候相关性更为明显,也就是说期货升水现货越多,仓单量越大。



再来看华东和山东的相对交割意愿,将两地的仓单/库容的差值和现货价格的差值做对比,其中,2015年到2016年4月山东仓单未注册,不做对比;2018年8月到2020年3月期间,两个差值的相关性较弱,而在这个时期华东正基差是常态;其余时间段华东基差或为负基差,或为正负相间,两个差值呈负相关关系。总结来讲,在华东非长期正基差的情况下,华东相较于山东价格越高,交割意愿越差。




待山东地区升贴水生效后,

 会影响交割意愿顺序吗? 


我们再换个视角来衡量交割意愿。当面临相同的期货价格时,不同地区、品牌对应的交割结算价格因交割升贴水不同而不同,如下表所示,其中x为华东-山东现货价差,y为华东-东北现货价差。



暂不考虑其他成本,仅从交割结算价-现货价格的价差来判断交割意愿,当:

(a-50-b)-(a-50-b+x)>0时,即x<0时,华东相较于山东的交割意愿更强;

(a-50-b)-(a-200-b+y)>0时,即y<150时,华东相较于东北的交割意愿更强;

(a-50-b+x)-(a-200-b+y)>0时,即x-y>-150时,山东相较于东北的交割意愿更强。

从2015年至今的历史数据来看,x<0的比例仅17.53%,y<150的比例为79.05%,x-y>-150的比例为96.59%,意味着交割意愿的顺序从强至弱为山东>华东>东北。



待山东地区升贴水生效后,山东(地炼)的交割结算价格将变为a-130,则当:

a-50-ba-130-b+x>0时,即x<80时,华东相较于山东的交割意愿更强;

(a-50-b)-(a-200-b+y)>0时,即y<150时,华东相较于东北的交割意愿更强;

(a-130-b+x)-(a-200-b+y)>0时,即x-y>-70时,山东相较于东北的交割意愿更强。

从2015年至今的历史数据来看,x<80的比例为38.54%,y<150的比例为79.05%,x-y>-70的比例为92.28%,意味着交割意愿的顺序从强至弱为山东>华东>东北,顺序并没有改变,不过山东和华东交割意愿的悬殊变小了。


 什么被影响了?


对于相同的期货价格、现货价格而言,山东地区升贴水生效后,交割结算价-现货价格的价差从(a-50-b+x)变为了(a-130-b+x),降低了80元/吨,意味着山东地炼品牌在期货盘面交货可获得的收益少了80元/吨。



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作者:王佳瑶

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