由 张天骜 发表于2021-10-14 08:31:49

文：张天骜

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9月国内制造业PMI数据不及预期且保持在50的临界点附近或下方状态，成本和需求两端，国内制造业承受较大压力，四季度铜价可能表现出外盘强于内盘的走势。

9月欧洲经济增长放缓，而美国经济数据超预期，市场预期美联储将会很快推动货币政策的收缩。预计美国货币政策会趋向于收紧，后市宏观方面对铜价存在一定压力。

目前宏观不确定性主要存在于：1.美国债务过高，政府没有有效手段应对通胀压力；2.美联储急于收缩货币政策，市场情绪紧张；3.全球经济复苏势头较为脆弱。整体而言，目前的沪铜没有明确趋势形成，技术形态趋于中性，基本面上现货端对铜价下方形成托底支撑，而宏观经济的不确定性对铜价上行形成明确压力，预计中期沪铜大概率延续区间震荡行情。沪铜上方压力72000，下方支撑67000.

一、 行情回顾

2021年春节前后铜价大幅拉升站上6万点，在经过3-4月的震荡行情蓄势后，5月铜价再度大涨近9000点，至74000点附近。5月下旬到6月，铜价从高位大幅回调，回到中期上行趋势线66000附近。8月下旬沪铜一度跌穿中期上行趋势线，目前趋势不稳固，中期走势中性。

目前全球经济数据和货币政策是市场的主要影响因素。

由于美联储可能收紧货币政策和中国国储抛储控制铜价，2021年6月开始铜价持续回调，从高点的78270回落至中期趋势线66000附近，随后在宏观基本面的不确定性下，铜价保持了宽幅的区间震荡行情。国庆假期区间LME铜价经历了巨幅波动，最终基本回到原点，也是受到宏观影响。目前不确定性主要存在于：1.美国债务过高，政府没有有效手段应对通胀压力；2.美联储急于收缩货币政策，市场情绪紧张；3.全球经济复苏势头较为脆弱。整体而言，目前的沪铜没有明确趋势形成，技术形态趋于中性，基本面上现货端对铜价下方形成托底支撑，而宏观经济的不确定性对铜价上行形成明确压力，预计中期沪铜大概率延续区间震荡行情。沪铜上方压力72000，下方支撑67000.

二、影响因素分析

1、国内制造业数据转弱，市场期待刺激政策

2021年国内铜产量延续高位，前4个月同比2021年产量大幅上升15.3%，再创历史新高。5-6月铜产量较4月小幅下降，7-8月国内铜产量再度上升，1-8月国内铜产量同比上升10.6%。国内铜供应仍然充裕。

受到国内资金面宽松的支持，2021年国内房地产相关数据大幅上升。整体测算下，相对于2019年，2021年1-8月国内房地产新开工面积下降6.7%，房地产销售面积上升12%，房地产开发投资完成额上升16%。整体来看，国内房地产行业景气度较高，对有色金属基本面存在明确支撑。但是，需要注意的是，中国恒大债务问题引而不发，但在四季度很可能逐渐释放出市场影响，2021年全年房地产市场情况很可能不及去年。四季度房地产行业对有色金属基本面影响将偏向中性。

2021年二季度开始国内制造业PMI持续下行，9月官方制造业PMI继续下降至49.6跌破临界点，财新制造业PMI小幅回升至50的临界点。官方和财新制造业PMI表现不佳，国内制造业受到欧美全面经济复苏带来的竞争，和原材料成本大幅上升的双重压力，中小企业受到成本和需求两方面困扰。

2020年全年国内汽车产量基本接近2019年水平。2021年1-8月国内汽车产量大幅上升，同比去年大幅上升13.5%，较19年同期约上升3.29%。国内汽车行业整体情况小幅乐观，但二季度国内汽车产量较一季度持续下降，预计21年全年总产量可能保持稳定，不宜过于乐观。

2021年6月LME库存大幅上升，对应的保税区铜库存大幅下降，经济复苏的主战场转移至国外，国内外总库存基本稳定。7-8月月保税区和上期所库存大幅下降，国内洪水后重建需求可能逐步发力。8月底至10月国内外铜库存均明显下降，下游需求较好，现货端铜需求对铜价形成明显支撑。

21年7-10月国内现货市场持续出现大幅升水状态，尤其是铜价下跌后国内下游买盘明显上升，而国庆节前后的备货行情中需求端也体现出很强的驱动力，后续现货端将继续对铜价形成明显的托底作用。

2、国内经济增速较一季度持续放缓

统计局：中国1-8月固定资产投资同比增8.9%，预期9.1%，前值10.3%。8月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期增5.8%。社会消费品零售总额同比增长2.5%，预期为7%，前值为8.5%。全国城镇调查失业率为5.1%，与7月份持平。中国8月末广义货币(M2)余额同比增长8.2%，预估为8.4%。中国8月份新增人民币贷款1.22万亿元人民币，预估1.4万亿元。中国8月70大中城市中有46城新建商品住宅价格环比上涨，7月为51城。

中国9月官方制造业PMI 49.6跌破了50的荣枯线，9月财新中国制造业PMI从49.2小幅回升至50的临界点。二季度和三季度国内制造业数据持续回落，预计后续四季度国内制造业仍然面临较大压力，大概率保持当前的中性状态。

9月国内制造业PMI数据不及预期且保持在50的临界点附近或下方状态，成本和需求两端，国内制造业承受较大压力。相应的是8月消费品零售（受到疫情因素影响较大）、固定资产投资、规模以上工业增加值等数据均较7月回落，且不及预期。总体而言，5-9月国内经济小幅增长，但增速较一季度出现持续性回落。主要原因是：随着疫情得到控制，全球经济复苏的主战场已经阶段性的转向欧美国家，同时全球货币宽松导致的大宗商品原材料成本上升也对制造业企业带来较大压力。未来一段时间，国内出口的高增长可能逐步回落至正常水平，四季度铜价可能表现出外盘强于内盘的走势。

 

3、9月欧洲经济数据回落，美国经济好转，美联储面临抉择

2021年9月份全球制造业PMI较上月回落0.1个百分点至55.6%，连续4个月环比下降。

美国9月ISM制造业指数61.1，创5月来的最高，预期59.5，8月为59.9；Markit制造业PMI 为60.7，创下4月来的最低，8月为61.1。美国9月ADP就业人数增加56.8万人，预期增加43万人，前值增加37.4万人。美国8月工厂订单月率：1.2%；预期：1%；前值：0.4%。

欧元区9月制造业PMI终值录得58.6，创2月以来新低。欧元区8月份零售销售环比增长0.3%，预期为0.8%。德国8月季调后工业产出月率录得-4%，创去年4月以来新低。

欧美主要经济体均已放松对疫情的管控。8-9月欧洲经济复苏步伐加速，经济数据保持高水平增长。9月欧洲经济增长放缓，而美国经济数据超预期，市场预期美联储将会很快推动货币政策的收缩。预计美国货币政策会趋向于收紧，后市宏观方面对铜价存在一定压力。

 

三、 后市展望

9月国内制造业PMI数据不及预期且保持在50的临界点附近或下方状态，成本和需求两端，国内制造业承受较大压力。相应的是8月消费品零售（受到疫情因素影响较大）、固定资产投资、规模以上工业增加值等数据均较7月回落，且不及预期。总体而言，5-9月国内经济小幅增长，但增速较一季度出现持续性回落。主要原因是：随着疫情得到控制，全球经济复苏的主战场已经阶段性的转向欧美国家，同时全球货币宽松导致的大宗商品原材料成本上升也对制造业企业带来较大压力。未来一段时间，国内出口的高增长可能逐步回落至正常水平，四季度铜价可能表现出外盘强于内盘的走势。

欧美主要经济体均已放松对疫情的管控。8-9月欧洲经济复苏步伐加速，经济数据保持高水平增长。9月欧洲经济增长放缓，而美国经济数据超预期，市场预期美联储将会很快推动货币政策的收缩。预计美国货币政策会趋向于收紧，后市宏观方面对铜价存在一定压力。

由于美联储可能收紧货币政策和中国国储抛储控制铜价，2021年6月开始铜价持续回调，从高点的78270回落至中期趋势线66000附近，随后在宏观基本面的不确定性下，铜价保持了宽幅的区间震荡行情。国庆假期区间LME铜价经历了巨幅波动，最终基本回到原点，也是受到宏观影响。目前不确定性主要存在于：1.美国债务过高，政府没有有效手段应对通胀压力；2.美联储急于收缩货币政策，市场情绪紧张；3.全球经济复苏势头较为脆弱。整体而言，目前的沪铜没有明确趋势形成，技术形态趋于中性，基本面上现货端对铜价下方形成托底支撑，而宏观经济的不确定性对铜价上行形成明确压力，预计中期沪铜大概率延续区间震荡行情。沪铜上方压力72000，下方支撑67000。

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