苏西的复利秘籍_公司分析–预制菜–味知香

由 苏西的复利秘籍 发表于2021-10-13 19:08:24

一、公司主要数据

公司2018–2020年净利润率为15.26%、15.9%、20.09%、净资产收益率ROE分别为49.72%、38.65%、38.03%符合长期投资的金标准,公司生意模式属于低利润高周转型。


二、公司及业务介绍


1、公司成立于2008年,一直致力于半成品菜的研发、生产和销售,2010年开设第一家专卖店,2012年开放加盟,2015年升级2.0旗舰店,2021年顺利在上交所主板上市,是国内的第一批深耕预制菜的企业,也是A股预制菜第一股。


2、产品种类丰富,两大品牌服务终端,公司经过不断的发展积累,拥有了涵盖肉禽类、水产类和其他类半成品在内的200余种半成品,此外公司还推出蔬菜类,礼盒类等半成品产品以及酱包、调料包等预制调味品。公司通过“味知香”和“馔玉”两大品牌服务终端,“味知香”产品通过公司1000多家加盟店与经销商服务终端消费者,馔玉”产品通过批发商服务于餐饮、团餐等客户。


3、公司渠道端以经销为主,经销渠道根据销售对象及终端客户不同分为零售和批发渠道,公司通过零售渠道面向个人消费者,客户通过采购公司“味知香”品牌产品并经由经销店或加盟店销售给终端消费者,批发渠道客户主要采购公司“馔玉”品牌产品销售给酒店、餐厅、食堂等客户。


4、肉禽类产品收入占比超过 70%,牛肉占主导地分产品来看,2020 年公司肉禽类/水产类/其他类产品分别实现营业收入4.36/1.6/0.18亿,占比70.10%/25.72%/2.89%。具体到细分品类,2020 年肉禽中牛肉/家禽/猪肉类产品分别实现营收 3.08/0.84/0.44 亿,占比均在持续提升;水产中虾类/鱼类产品收入分别为 0.70/0.90 亿。


5、公司市场分布:

立足华东,渠道深耕,公司有95%以上的收入来自华东地区,其中浙江沪是核心销售区域,一方面公司成立于苏州,熟悉华东市场,另外一方面华东也是国内预制菜发展最快的区域,同时受限于产能和冷链运输半径,华东一直是公司的主销市场,但在华东市场,公司市占率仍然不高,存在较多的空白市场和下沉市场值得开拓,未来仍是公司的主销区。


公司在华东之外的华东、西南等市场已有初步布局,将持续利用前期市场开拓经验,加大经销商营销力度,建立样板市场,吸引更多客户加盟,同时借助公司产能和物流支持,实现跨区域业务突破,形成覆盖全国的销售网络。


6、公司产能:公司产能持续扩张,产能利用率保持高位。

2017 年初,公司拥有 8000 吨产能,其中肉禽类 5500 吨、水产类 2500 吨。随着销售渠道的拓展和销售规模的扩大,原有产能已无法满足业务发展需要。

2017 年 9 月,公司投产新增产能 7000 吨,其中肉禽类 5000 吨, 水产类 2000 吨。

2018-2020 年公司产能利用率分别为 81.5%/85.9%/99.2%,保持持续上行态势,同时 2018-2020 年公司产销率分别为 97.4%/102.3%/103.1%,产销情况保持良好。

公司现有产能1.5w吨,IPO募投扩建产能,达产后总产能将会在现有基础上扩大3倍,提升至6.5w吨,产能品种将更加丰富。


6、市场空间:综合各大券商预估2019 年我国预制菜市场规模约在 2000-3000 亿 元,我国正处于预制菜导入期,据渠道调研,预制菜在餐饮业的渗透率在 10-15%之间,2025年预制菜在餐饮业渗透率提升至25-30%,2025 年有望破万亿,2019-2025E 的 CAGR 达 22%-30%。


7、竞争格局:仍处于跑马圈地阶段,还未出现全国性的龙头企业,竞争格局十分分散。


8、进入门槛:半成品菜市场进入门槛较低,参与者众多,竞争较为激烈,生产企业仅需要具备半成品菜的基础加工设备和必要的前期投入就可参与半成品菜市场。


、几点思考

1、需求端:预制菜行业,2C端未来随人们消费水平升级,城市生活节奏加快,家庭人口结构缩小,社会分工改变,2B端劳动力、租金成本上升,降本增效需求迫切,连锁化程度提升等,存在着底层需求的硬朗度,未来渗透率提升是能被相信的大概率事件,即渗透率提升至25%-30%及市场空间万亿远期可达。


2、供应端:因行业进入门槛太低,导致行业竞争会很激烈,现行业处于行业发展导入期在市场规模做大的过程中,细分市场的企业都会过得很好,头部企业会迎来更快的增长速度,对于竞争格局尚不必过于关注。


3、公司IPO募投产能,该项目计划建设期 2 年,达产后总产能将会在现有基础上扩大3倍,提升至6.5w吨,即新增产能最可在22年底投产,如投产后3年满产(25年满产),且销售市场动销良好的话,25年营收是20年的3倍,即25年收入可达18亿,按20年净利润率20%预估,则净利润为3.6亿(20年净利润为1.25亿),即业绩存在4年翻3倍的机会。


4、机会:投资味知香就是投产能高速建设投放,伴随着企业品类扩张及销售渠道扩张所带来的业绩高速增长期。


5、风险:中国菜系丰富且具有明显地域特征,饮食结构复杂,地方口味不一,预制菜标准化难度较高,能顺利全国化的菜系仅限于通用菜系,且非经济发达地区对于预制菜的需求硬朗度没那么高,能否顺利全国化需要打很大问号并保持密切跟踪。


6、估值:截止20211013公司市值为86.2亿,前瞻22年预估净利润为2亿,对应PE=43,对于未来几年营收增长为25%的成长型企业来说,可接受的估值在40倍PE以内,现有估值适中稍偏贵。


以上,仅为自己研究公司搜集材料,以作日后的进一步研究,并不构成投资的建议!!!


作者:苏西的复利秘籍

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发布时间:2021-10-13 19:08:24

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