中银期货研究_棉花策略报告｜抢购预期兑现，政策施压明显
由 中银期货 发表于2021-10-13 08:30:28
一、行情回顾
图1：美棉12月与郑棉1月月K线走势图
资料来源：博易大师 中银期货
美棉价9月的大涨，主要源于美棉近期的出口销售火爆，其中来自中国的大单采购功不可没。9月25日孟晚舟回国，市场预期中美关系有缓和迹象，中国持续购买美农产品的预期再次升温，国庆期间美棉继续高位大涨。
国内9月初关于新疆棉抢收的预期开始发酵。多达1000多条轧花生产线，而新疆棉每年500多万吨的固定资源，产能过剩，每年开秤抢收成为轧花厂的“必备节目”。9月底郑棉从低点17000元/吨上攻至20000元/吨整数关口。国庆期间机采棉大量上市，籽棉抢购正式拉开序幕，价格一路走高，从9元/公斤迅速越过10元/公斤。而国庆前夕，政策已明确储备棉继续抛售及配额发放，节后第一天郑棉涨停后，储备棉轮出加量。同时，不少轧花厂受“畏高”情绪和政策影响暂停收购，籽棉价格回落明显。
二、国际棉花市场
2.1 USDA棉花月度供需报告
表1：全球棉花供需平衡表（2021年9月）
|
国家 |
2016/17 |
2017/18 |
2018/19 |
2019/20 |
2020/21 |
2021/22 |
变化 |
|
|
产量 |
印度 |
587.9 |
631.4 |
561.7 |
627.1 |
616.2 |
620.5 |
-10.9 |
|
中国 |
495.3 |
598.7 |
604.2 |
593.3 |
642.3 |
582.4 |
0.0 |
|
|
美国 |
373.8 |
455.5 |
399.9 |
433.6 |
318.1 |
375.9 |
27.1 |
|
|
巴基斯坦 |
167.6 |
178.5 |
165.5 |
135.0 |
98.0 |
108.9 |
0.0 |
|
|
巴西 |
152.8 |
200.7 |
283.0 |
300.0 |
234.1 |
272.2 |
0.0 |
|
|
其他 |
545.2 |
774.6 |
567.5 |
554.2 |
538.4 |
643.8 |
0.0 |
|
|
总计 |
2322.6 |
2698.9 |
2581.8 |
2643.2 |
2447.1 |
2603.7 |
16.2 |
|
|
消费 |
中国 |
838.2 |
892.7 |
860.0 |
718.5 |
870.9 |
892.7 |
0.0 |
|
印度 |
530.2 |
525.8 |
529.1 |
435.5 |
522.5 |
555.2 |
0.0 |
|
|
巴基斯坦 |
224.3 |
237.3 |
233.0 |
200.3 |
230.8 |
239.5 |
8.7 |
|
|
土耳其 |
142.6 |
164.4 |
150.2 |
143.7 |
167.6 |
180.7 |
2.2 |
|
|
孟加拉 |
148.1 |
163.3 |
156.8 |
150.2 |
185.1 |
189.7 |
4.3 |
|
|
越南 |
117.6 |
143.7 |
152.4 |
143.7 |
158.9 |
163.3 |
-2.2 |
|
|
其他 |
528.0 |
548.2 |
541.5 |
446.8 |
469.1 |
481.6 |
4.6 |
|
|
总计 |
2529.0 |
2675.4 |
2623.0 |
2238.7 |
2604.9 |
2702.7 |
17.6 |
|
|
进口 |
巴基斯坦 |
148.1 |
165.5 |
152.4 |
163.3 |
190.5 |
178.5 |
4.3 |
|
越南 |
119.7 |
152.4 |
151.1 |
141.1 |
158.5 |
163.3 |
-2.2 |
|
|
中国 |
109.6 |
124.3 |
209.9 |
155.4 |
280.1 |
217.7 |
0.0 |
|
|
土耳其 |
83.8 |
95.6 |
78.5 |
101.7 |
116.0 |
113.2 |
0.0 |
|
|
印尼 |
73.8 |
76.6 |
66.4 |
54.7 |
50.2 |
54.4 |
1.1 |
|
|
孟加拉 |
53.3 |
74.0 |
62.1 |
86.5 |
115.9 |
128.5 |
7.6 |
|
|
其它 |
289.6 |
290.3 |
203.5 |
184.3 |
153.7 |
162.5 |
0.3 |
|
|
总计 |
824.6 |
904.7 |
923.9 |
887.0 |
1064.9 |
1018.1 |
11.1 |
|
|
出口 |
美国 |
324.8 |
354.4 |
323.0 |
337.7 |
356.4 |
326.6 |
-4.3 |
|
印度 |
99.1 |
112.8 |
76.0 |
69.7 |
135.0 |
130.6 |
0.0 |
|
|
澳大利亚 |
81.2 |
85.2 |
79.1 |
29.6 |
34.9 |
76.2 |
4.4 |
|
|
巴西 |
60.7 |
90.9 |
131.0 |
194.6 |
239.8 |
178.5 |
0.0 |
|
|
其他 |
263.9 |
264.4 |
295.6 |
266.1 |
289.4 |
306.2 |
11.0 |
|
|
总计 |
829.7 |
907.7 |
904.7 |
897.7 |
1055.5 |
1018.1 |
11.1 |
|
|
期末库存 |
中国 |
999.8 |
827.2 |
776.6 |
803.4 |
854.7 |
761.1 |
2.6 |
|
印度 |
171.6 |
200.9 |
196.0 |
367.6 |
344.7 |
301.2 |
-2.0 |
|
|
巴西 |
150.9 |
188.5 |
266.8 |
313.6 |
240.6 |
265.1 |
-3.7 |
|
|
美国 |
59.9 |
91.4 |
105.6 |
157.9 |
68.6 |
80.6 |
15.3 |
|
|
其他 |
365.4 |
457.6 |
397.3 |
496.1 |
479.3 |
479.3 |
-24.0 |
|
|
总计 |
1747.6 |
1765.6 |
1742.3 |
2138.6 |
1987.9 |
1887.3 |
-11.8 |
资料来源：USDA 中银期货
从USDA全球供需平衡表来看，2021/22年度全球棉花消费略有增长，库存虽然连续三年下降，但仍处在近5年均值水平附近。产量方面，总体增加，尤其美棉增加明显。综合来看，平衡表仍朝着改善方向发展，棉价重心也有抬升的基本面支撑，但并不具备持续大涨的动能。
2.2 2021/22年度美棉签约
图2：美国陆地棉出口签约统计（单位：万吨）
资料来源：USDA 中银期货
9月本是美棉传统的出口销售淡季，但2021/22年度的销售却一反常态，甚至比销售旺季的销售都要强劲，其中中国大单采购功不可没。
三、国内新疆棉花市场
图3：新疆棉花现货价格（单位：元/吨）
资料来源：WIND 中银期货
四、政策
图4：2021年储备棉轮出价格与期现价格（单位：元/吨）
资料来源：中国棉花网 中银期货
10月8日，储备棉轮出政策延续，且在11日，市场投放量由之前的1.5万吨增加至2.5万吨。我们看到，储备棉价格目前是市场最低价，与现货近3000元/吨价差，远超之前1000元/吨价差水平。在此高价差水平下，建议有条件的企业可以买储备卖期货或现货。同时低价储备棉的加量供应短期也必然对现货和期货形成拖累。
除加大抛储外，9月30日，有关部门发布通知，将增发一批棉花进口滑准税配额，组织相关企业抓紧从国内保税区进口自有棉花，及时投放市场，定向满足棉纺企业用棉需求。
五、估值分析
图5：棉花库存与消费比
资料来源：WIND 中银期货
全球棉花库存消费比在2019/20年度达到高点95%后，目前已经是第三年下降，2021/22年度全球棉花库消比由之前的78%下降至72%。棉花库消比与棉价呈现高度的负相关关系。2019/20年度美棉指数运行50-70美分/磅区间，郑棉指数运行区间10000-14000元/吨。2020/21年度美棉指数运行60-95美分/磅区间，郑棉指数运行区间12500-17500元/吨。仅仅静态按20%推算2021/22年度棉花运行区间，美棉72-114美分/磅，郑棉15000-21000元/吨。按30%推算2021/22年度棉花运行区间，美棉78-123.5美分/磅，郑棉16250-22750元/吨。
表2：棉价区间预测（单位：美分/磅，元/吨）
|
2019/20 |
2020/21 |
2021/22（按20%） |
2021/22（按30%） |
|
|
美棉 |
50-70 |
60-95 |
72-114 |
78-123.5 |
|
郑棉 |
10000-14000 |
12500-17500 |
15000-21000 |
16250-22750 |
资料来源：中银期货
六、综述及建议
美棉受中国采购影响，本年度销售无忧，价格维持强势的概率较大。但国内采购节奏存在不确定性，美棉处于历史高位，追涨风险较大，策略上建议回调买入。
国内疆棉抢购预期兑现，目前机采棉回落至10.5-10.8元/公斤。由于轧花厂产能过剩局面仍在，期待机采棉大幅降价亦不切现实。暂以10元/公斤机采初步测算皮棉收购成本仍在22000元/吨附近。
由于政策调控影响，郑棉短期高位震荡的概率较大。考虑本年度籽棉收购刚性成本，操作上，CF2201合约中短线策略建议20500-21000元/吨买入，目标位23000元/吨。风险点在机采棉的超预期下跌，观点供参考。
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作者：中银期货
公众号：中银期货研究
发布时间：2021-10-13 08:30:28